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　　本報記者 蘇向杲

　　近期，銀保監(jiān)會修訂發(fā)布了《關(guān)于保險資金投資有關(guān)金融產(chǎn)品的通知》（以下簡稱《通知》）和《保險資金委托投資管理辦法》（以下簡稱《辦法》），旨在優(yōu)化保險資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)，規(guī)范保險資金委托投資行為。

　　就兩項新規(guī)對險企、資本市場、實體經(jīng)濟(jì)的影響，《證券日報》記者采訪了中國人壽投資管理中心相關(guān)負(fù)責(zé)人，其表示，《通知》有三大意義：一是理順監(jiān)管制度，拓寬險資投資渠道；二是明晰職責(zé)劃分，壓實各方主體責(zé)任；三是強(qiáng)化風(fēng)控要求，提升行業(yè)管理能力?！掇k法》規(guī)范了險資委托投資行為，明確各方主體責(zé)任，強(qiáng)化資產(chǎn)配置和主動管理要求，有利于引導(dǎo)保險機(jī)構(gòu)加強(qiáng)資產(chǎn)配置能力建設(shè)，提升保險資金投資管理水平，為資本市場和實體經(jīng)濟(jì)提供更多長期資金支持。

　　險資投資范圍與空間進(jìn)一步擴(kuò)大

　　保險資金具有規(guī)模大、期限長、來源穩(wěn)定、安全性要求高等特點，金融產(chǎn)品能較好匹配保險資金的投資需求，近年來已成為保險公司大類資產(chǎn)配置中的重要投資品種。

　　根據(jù)保險資產(chǎn)管理業(yè)協(xié)會披露數(shù)據(jù)，截至2021年末，保險資管公司投資金融產(chǎn)品規(guī)模超過3.16萬億元，主要由保險基礎(chǔ)設(shè)施投資計劃、不動產(chǎn)投資計劃及集合資金信托計劃構(gòu)成。

　　后資管新規(guī)時代，在非標(biāo)資產(chǎn)比例壓降、融資類信托規(guī)模壓縮等監(jiān)管背景下，傳統(tǒng)金融產(chǎn)品投資渠道逐漸收窄。隨著市場進(jìn)入‘結(jié)構(gòu)型’資產(chǎn)荒，市場競爭愈加激烈，高信用等級資產(chǎn)供給收縮，新增配置收益率不斷下行，‘利差損’風(fēng)險不斷加劇。在此情況下，保險資金對于長久期、安全性高、收益穩(wěn)定的金融產(chǎn)品配置缺口不斷加大，行業(yè)面臨較大的資產(chǎn)配置壓力。”中國人壽投資管理中心相關(guān)負(fù)責(zé)人表示。

　　在此背景下，隨著我國金融市場改革發(fā)展，商業(yè)銀行理財子公司發(fā)行的理財產(chǎn)品、債轉(zhuǎn)股投資計劃等產(chǎn)品不斷涌現(xiàn)，為保險機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)創(chuàng)新發(fā)展、更好服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)提供了新的路徑。

　　中國人壽投資管理中心相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，《通知》主要內(nèi)容及對行業(yè)發(fā)展的意義體現(xiàn)在三個方面。

　　一是，理順監(jiān)管制度，拓寬險資投資渠道。相較于修訂前，《通知》刪除了保險資金投資保險資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)發(fā)行的基礎(chǔ)設(shè)施投資計劃、不動產(chǎn)投資計劃、資產(chǎn)支持計劃及其相關(guān)要求，將商業(yè)銀行理財公司發(fā)行的理財產(chǎn)品、單一資產(chǎn)管理計劃、債轉(zhuǎn)股投資計劃等納入可投資金融產(chǎn)品范圍，進(jìn)一步理順了保險資金投資業(yè)內(nèi)外金融產(chǎn)品的監(jiān)管機(jī)制。此次《通知》納入的理財產(chǎn)品和債轉(zhuǎn)股投資計劃等金融產(chǎn)品與保險機(jī)構(gòu)資產(chǎn)配置的風(fēng)險偏好相匹配，為保險機(jī)構(gòu)參與相關(guān)金融產(chǎn)品的投資提供了制度依據(jù)，有利于引導(dǎo)險資發(fā)揮長期資金優(yōu)勢，加大權(quán)益類資產(chǎn)配置規(guī)模，提升服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)質(zhì)效。

　　二是，明晰職責(zé)劃分，壓實各方主體責(zé)任。保險公司以大類資產(chǎn)配置為核心，以委托投資為主要方式，通過與受托管理人簽署《委托投資協(xié)議》、定期更新《委托投資指引》及績效評價與考核等方式，傳導(dǎo)資產(chǎn)配置意圖，明確激勵約束機(jī)制?！锻ㄖ愤M(jìn)一步強(qiáng)化了各方參與主體的權(quán)責(zé)劃分：一方面，強(qiáng)調(diào)保險資管公司受托投資金融產(chǎn)品，應(yīng)當(dāng)承擔(dān)盡職調(diào)查、投資決策、投后管理等主動管理責(zé)任。該項規(guī)定與《保險資金委托投資管理辦法》關(guān)于強(qiáng)化受托人主動管理職責(zé)的要求一致，有利于規(guī)范保險資金委托投資行為，明確委、受托雙方責(zé)任劃分，防范投資風(fēng)險。另一方面，明確要求投資人加強(qiáng)對于管理人的考核與監(jiān)督。對于保險公司投資單一資產(chǎn)管理計劃和面向單一投資者發(fā)行的私募理財產(chǎn)品，要求完善投資管理人選聘標(biāo)準(zhǔn)和流程，審慎制定投資指引，維護(hù)資產(chǎn)安全。隨著理財子公司等新的市場主體加入，管理人類型不斷豐富，保險機(jī)構(gòu)需結(jié)合不同產(chǎn)品情況，持續(xù)完善管理人的選擇標(biāo)準(zhǔn)及績效考核機(jī)制。

　　三是，強(qiáng)化風(fēng)控要求，提升行業(yè)管理能力。受國內(nèi)疫情散發(fā)、地緣沖突、發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體貨幣收緊等內(nèi)外部因素影響，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)面臨較大的下行壓力，實體企業(yè)經(jīng)營狀況承壓。在此背景下，以固收資產(chǎn)作為主要配置方向的保險機(jī)構(gòu)面臨的信用風(fēng)險逐步積聚，全面風(fēng)控體系建設(shè)亟待完善。《通知》強(qiáng)調(diào)保險機(jī)構(gòu)對投資底層資產(chǎn)的風(fēng)險識別及投后管理要求，從多維度引導(dǎo)保險機(jī)構(gòu)持續(xù)強(qiáng)化自身風(fēng)控水平：

　　首先，強(qiáng)化穿透監(jiān)管要求。針對部分金融產(chǎn)品，要求保險機(jī)構(gòu)依據(jù)產(chǎn)品基礎(chǔ)資產(chǎn)的性質(zhì)穿透具備相應(yīng)投資管理能力，并按基礎(chǔ)資產(chǎn)類別分別納入相應(yīng)投資比例進(jìn)行管理，真實反映投資資產(chǎn)風(fēng)險。

　　《通知》結(jié)合新時代金融工作要求及行業(yè)監(jiān)管趨勢動態(tài)，進(jìn)一步強(qiáng)化金融產(chǎn)品穿透監(jiān)管要求，與《保險公司償付能力監(jiān)管規(guī)則（Ⅱ）》的穿透監(jiān)管要求精神一脈相承?！锻ㄖ芬蟾黝惤鹑诋a(chǎn)品應(yīng)基于底層資產(chǎn)劃分資產(chǎn)類別進(jìn)行投資能力管理和大類資產(chǎn)比例監(jiān)管，有利于促進(jìn)保險機(jī)構(gòu)更加精準(zhǔn)有效識別和計量投資風(fēng)險實質(zhì)，引導(dǎo)保險機(jī)構(gòu)更多投向底層資產(chǎn)明晰，交易結(jié)構(gòu)清晰的金融產(chǎn)品，推動行業(yè)優(yōu)化資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)，切實防范隱性金融風(fēng)險，確保金融發(fā)展安全。

　　其次，完善投后管理要求?！锻ㄖ访鞔_要求保險機(jī)構(gòu)壓實投資金融產(chǎn)品投后管理責(zé)任，配備專業(yè)投后管理人員。《通知》在強(qiáng)調(diào)保險機(jī)構(gòu)要落實投后管理工作的基礎(chǔ)上，首次提出對于金融產(chǎn)品投資的投后責(zé)任落實及投后管理崗位配置的要求，這一方面延續(xù)了監(jiān)管對于保險機(jī)構(gòu)持續(xù)加強(qiáng)風(fēng)控體系建設(shè)的引導(dǎo)思路，另一方面體現(xiàn)監(jiān)管對業(yè)外金融產(chǎn)品投資業(yè)務(wù)審慎開展的要求，引導(dǎo)保險機(jī)構(gòu)充分評估自身投資能力及體系建設(shè)，在具備相應(yīng)投資基礎(chǔ)的情況下開展相關(guān)投資。

　　再者，《通知》取消對于保險資金投資信貸資產(chǎn)支持證券、資產(chǎn)支持專項計劃等產(chǎn)品外部評級要求。《通知》一方面與前期監(jiān)管機(jī)構(gòu)取消公司債、非金融企業(yè)債務(wù)融資工具、債權(quán)投資計劃、資產(chǎn)支持計劃等產(chǎn)品發(fā)行環(huán)節(jié)外部評級要求保持一致，另一方面?zhèn)鬟f了不以評級符號簡單代替風(fēng)險審查的思路，引導(dǎo)投資人強(qiáng)化內(nèi)部風(fēng)險識別能力并建設(shè)專業(yè)投資及風(fēng)控隊伍，壓實風(fēng)險管理主體責(zé)任。

　　中國人壽投資管理中心相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，未來，隨著我國新發(fā)展格局的不斷構(gòu)建及資本市場的發(fā)展壯大，保險資金將繼續(xù)發(fā)揮優(yōu)勢，通過配置更多類型的金融產(chǎn)品，持續(xù)為實體經(jīng)濟(jì)提供多層次、多樣化金融服務(wù)，不斷提升服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)質(zhì)效。

　　《辦法》強(qiáng)化險資資產(chǎn)配置和主動管理要求

　　截至2021年末，保險資金運用余額超過23萬億元，保險資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)管理規(guī)模近20萬億元。保險公司委托投資占比73.78%（其中系統(tǒng)內(nèi)委托70.33%，系統(tǒng)外委托3.45%），自主投資占比26.22%?？梢娤到y(tǒng)內(nèi)委托是規(guī)模最大、占比最高的保險資金投資模式、承擔(dān)著核心資產(chǎn)配置職能，是為保險資金提供長期穩(wěn)定收益的主要來源。

　　中國人壽投資管理中心相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，《辦法》進(jìn)一步規(guī)范了保險資金委托投資行為，明確各方主體責(zé)任，強(qiáng)化資產(chǎn)配置和主動管理要求，有利于引導(dǎo)保險機(jī)構(gòu)加強(qiáng)資產(chǎn)配置能力建設(shè)，提升保險資金投資管理水平，為資本市場和實體經(jīng)濟(jì)提供更多長期資金支持。

　　一是，明確委托投資業(yè)務(wù)參與主體職責(zé)，促進(jìn)保險資管行業(yè)進(jìn)一步提升專業(yè)性和市場化水平。《辦法》明確了委托投資業(yè)務(wù)參與主體的資質(zhì)條件、職責(zé)要求和禁止行為：對委受托方的資質(zhì)條件有所放松，擴(kuò)大了保險機(jī)構(gòu)的自主決策空間；明確保險公司開展委托投資的決策流程，取消董事會承擔(dān)委托投資最終責(zé)任的要求，由保險公司自行確定決策和授權(quán)機(jī)制，有利于提升保險公司專業(yè)化管理水平；對禁止行為進(jìn)一步細(xì)化，明確不得轉(zhuǎn)委托或提供通道，有助于促進(jìn)保險資管機(jī)構(gòu)持續(xù)提升自身的投資管理能力，更好地服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)和資本市場。

　　二是，引導(dǎo)受托人加強(qiáng)資產(chǎn)配置能力建設(shè)，有利于促進(jìn)行業(yè)主動管理能力提升?！掇k法》要求受托人設(shè)置資產(chǎn)配置專業(yè)崗位，加強(qiáng)大類資產(chǎn)配置能力建設(shè)，按照監(jiān)管規(guī)定和投資指引要求，獨立進(jìn)行風(fēng)險判斷并履行完整的投資決策流程；受托人需對投資運作承擔(dān)合規(guī)管理責(zé)任，落實主動管理要求。預(yù)計保險資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)將增加相應(yīng)崗位人員設(shè)置培訓(xùn)，進(jìn)一步發(fā)揮保險資管機(jī)構(gòu)的專業(yè)投資優(yōu)勢，提升主動管理能力，為資本市場和實體經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展提供更多長期資金支持。

　　三是，明確不得要求或承諾最低保證收益，引導(dǎo)保險資金提升資產(chǎn)配置和風(fēng)險管理能力?！掇k法》規(guī)定委托人不得要求受托人提供最低投資收益保證，受托人不得承諾受托管理資產(chǎn)不受損失，或者保證最低收益，與資管新規(guī)以來的監(jiān)管精神保持一致，旨在引導(dǎo)保險資金合理評估委托投資的風(fēng)險情況，提升自身的資產(chǎn)配置和風(fēng)險管理能力，理性看待短期收益的波動。從長遠(yuǎn)來看，有利于保險公司根據(jù)資金風(fēng)險收益特征進(jìn)行資產(chǎn)配置安排，利用長期資金的優(yōu)勢，將更多資金配置于權(quán)益類資產(chǎn)，加大對資本市場和實體經(jīng)濟(jì)的支持力度。

　　四是，外部管理人單一資產(chǎn)管理計劃由委托投資改為金融產(chǎn)品投資，進(jìn)一步厘清委托代理關(guān)系和信托關(guān)系的邊界。為適應(yīng)市場形勢的發(fā)展，本次監(jiān)管將外部管理人單一資產(chǎn)管理計劃（以下簡稱“委外專戶”）納入金融產(chǎn)品范圍，并同步在《保險資金委托投資管理辦法》中刪除了相關(guān)內(nèi)容。此次將委外專戶納入金融產(chǎn)品范圍，進(jìn)一步厘清了委托代理關(guān)系和信托關(guān)系的邊界，保險公司負(fù)責(zé)組合的構(gòu)建和指引的制定調(diào)整，投資管理人則做好主動管理。根據(jù)最新的監(jiān)管規(guī)則，保險公司可能對相關(guān)流程進(jìn)行適當(dāng)調(diào)整，但委外專戶的業(yè)務(wù)實質(zhì)變化不大。

　　五是，加強(qiáng)信息共享、引入專業(yè)機(jī)構(gòu)，利用外部資源提升投資管理效率和長期收益水平?！掇k法》增加了保險公司與受托人及托管人建立信息共享和溝通機(jī)制等要求，及時解決委托資產(chǎn)管理與運用中的相關(guān)問題，有利于降低信息不對稱風(fēng)險，更好地傳導(dǎo)委托方的投資理念和資產(chǎn)配置意圖。并明確受托人可聘請符合條件的專業(yè)機(jī)構(gòu)提供獨立監(jiān)督、信用評估、投資顧問等服務(wù)，有利于其借助相應(yīng)機(jī)構(gòu)的專業(yè)能力，進(jìn)一步提升投研效率，提高權(quán)益資產(chǎn)投資管理能力和長期收益水平，為保險資金踐行長期投資、價值投資理念奠定了良好的基礎(chǔ)。