保優(yōu)還是薦劣？國元證券IPO項(xiàng)目頻頻“卸妝”
來源：上海證券報(bào) 發(fā)布時(shí)間：2021-12-09 12:54:02
本該是資本市場的專業(yè)“看門人”，理應(yīng)做廣大投資者的權(quán)益“守衛(wèi)者”，卻在執(zhí)業(yè)過程中屢番“保而不薦”，多次未能履職盡責(zé)，有十余個(gè)IPO項(xiàng)目上市后業(yè)績立刻滑坡，給投資者帶來慘重?fù)p失，也對市場生態(tài)造成了惡劣影響。這一幕正發(fā)生在保薦機(jī)構(gòu)國元證券的身上。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)觸目驚心：國元證券2018至2020年保薦上市12單A股IPO項(xiàng)目，其中7單上市當(dāng)年即現(xiàn)業(yè)績下滑，占比高達(dá)58%，較同期A股整體的IPO項(xiàng)目業(yè)績下滑占比高出足足25個(gè)百分點(diǎn)。
再將時(shí)間軸拉長，近10年來，在國元證券保薦的IPO項(xiàng)目中，還有不少上市后連續(xù)3年業(yè)績滑坡的案例，如黃山膠囊、明星電纜等。黃山膠囊上市之初即為股價(jià)最高點(diǎn)，而后大幅下挫，二級市場投資者多陷入深度虧損；明星電纜上市后股價(jià)也曾腰斬，兩年后才逐步企穩(wěn)。
斑斑劣跡招來的是監(jiān)管懲處。近年來，因保薦業(yè)務(wù)的盡職履責(zé)不到位，國元證券多次領(lǐng)受監(jiān)管罰單。
除了警示處罰的利劍，更嚴(yán)密的規(guī)則之網(wǎng)已然織成。目前，證監(jiān)會(huì)正就修訂《保薦人盡職調(diào)查工作準(zhǔn)則》公開征求意見，其中增加了有關(guān)擬上市企業(yè)經(jīng)營持續(xù)性、業(yè)績穩(wěn)定性的內(nèi)容，“利潤”“持續(xù)性”等關(guān)鍵詞出現(xiàn)頻次大增。
雷霆手段“止惡”，制度建設(shè)“清源”。新準(zhǔn)則將保薦人“薦”的職責(zé)提到更重要位置，倒逼其更好履職盡責(zé)，向市場“供應(yīng)”真正的好公司。通過更充分的信息披露揭示風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)而在“源頭”處提高擬IPO企業(yè)質(zhì)量，則有望徹底解決上市前“濃妝艷抹”，上市后“原地卸妝”的痼疾?！蛴浾?徐蔚 ○編輯 孫放
上市后業(yè)績與股價(jià)齊跌
新股上市后業(yè)績滑坡甚至出現(xiàn)虧損，是二級市場投資者最不愿遇到的情形，因?yàn)檫@類公司往往上市即高點(diǎn)，而后股價(jià)跌跌不休，令多數(shù)買入者套牢。
在國元證券的IPO保薦項(xiàng)目中，此種情形并不少見。
Wind數(shù)據(jù)顯示，2018年、2019年和2020年，由國元證券保薦上市的A股公司分別有1家、2家、9家，每年都有上市當(dāng)年就業(yè)績下滑的案例。其中，2020年出現(xiàn)5例，占比56%。相關(guān)公司公告稱，業(yè)績下滑是受疫情等因素影響。但與A股市場整體情況對照，當(dāng)年上市的437家公司中，業(yè)績下滑的有151家，占比僅35%。相比之下，國元證券保薦項(xiàng)目的業(yè)績成色明顯不足。
在2020年的5個(gè)案例中，有3家公司今年前三季度業(yè)績同比進(jìn)一步下滑，下滑速度顯著加快。無一例外，這3家公司的股價(jià)走勢皆是上市之初為高點(diǎn)，而后大幅下挫。
其中，招股書對公司業(yè)績的預(yù)計(jì)也存在偏差。例如，華業(yè)香料招股書披露，預(yù)計(jì)2020年1至9月凈利潤將同比增長4.72%；不到兩個(gè)月，公司三季報(bào)出爐，當(dāng)年前三季度凈利潤同比下滑9.03%。今年，華業(yè)香料業(yè)績加速下滑，前三季度凈利潤同比減少45.33%。
近10年來，在國元證券保薦的IPO項(xiàng)目中，甚至還有一些上市后連續(xù)3年業(yè)績滑坡的案例，如2016年上市的黃山膠囊、2014年上市的應(yīng)流股份、2012年上市的明星電纜（現(xiàn)名尚緯股份）等。此外，部分由國元證券保薦的上市公司還因主業(yè)不振，最終選擇賣殼，如2011年上市的順榮股份，上市后連續(xù)3年業(yè)績下滑，后讓殼變身三七互娛。還有江蘇三友讓殼于美年健康、新海股份賣殼給韻達(dá)股份、鼎泰新材賣殼給順豐控股……
賣殼雖能一朝“烏雞變鳳凰”，但在此之前，投資者多要經(jīng)歷上市公司業(yè)績不振、股價(jià)低迷的煎熬，多數(shù)人或早已認(rèn)虧出局。且從資源有效利用的角度看，企業(yè)上市后非但沒能借助資本市場做大做強(qiáng)，反而是業(yè)績低迷難以為繼，最后落得一個(gè)賣殼的結(jié)局，也算是對資本、資源的浪費(fèi)。
對投行而言，這么多保薦項(xiàng)目業(yè)績“變臉”是否正常？滬上一家券商的資深投行人士告訴上海證券報(bào)記者，上市企業(yè)的業(yè)績成長具有周期性，且存在諸多客觀的不可控因素，因此部分企業(yè)業(yè)績滑坡也不意外。但如果出現(xiàn)高頻、大面積的業(yè)績“變臉”，則很可能是中介機(jī)構(gòu)和上市企業(yè)為達(dá)成更“好看”的業(yè)績，使用了一些非常規(guī)手段，是對未來和市場的透支。
該資深投行人士表示，作為資本市場的“第一看門人”，保薦人在保障上市公司質(zhì)量、保護(hù)投資者權(quán)益方面發(fā)揮著重要作用。然而，保薦期限過短也是一個(gè)公認(rèn)的問題，保薦人往往不能實(shí)質(zhì)承擔(dān)后續(xù)監(jiān)督擔(dān)保的職責(zé)。同時(shí)，也存在部分保薦人“保而不薦”及保薦過程中進(jìn)行利益輸送的問題。
罰單背后業(yè)務(wù)質(zhì)量堪憂
與IPO項(xiàng)目上市后業(yè)績滑坡相“伴生”的，是投行展業(yè)不規(guī)范、未充分履職盡責(zé)收到的監(jiān)管罰單。
黃山膠囊2016年上市后，在當(dāng)年及第二年、第三年業(yè)績連續(xù)負(fù)增長。2019年11月，安徽證監(jiān)局宣布對國元證券采取出具警示函的行政監(jiān)管措施，原因是其在保薦黃山膠囊IPO的過程中，存在部分盡職調(diào)查程序不規(guī)范的情形，未能充分履行勤勉盡責(zé)義務(wù)。
無獨(dú)有偶，華業(yè)香料的IPO過程可謂一波三折，但始終由國元證券負(fù)責(zé)保薦。2017年4月，安徽證監(jiān)局宣布對華業(yè)香料的兩名保薦代表人出具警示函，原因是對發(fā)行人關(guān)聯(lián)交易情況的盡職調(diào)查不到位，未能充分履行勤勉盡責(zé)義務(wù)。
值得注意的是，其中一位保薦代表人還保薦了順榮股份、合鍛股份（現(xiàn)名合鍛智能）等項(xiàng)目，上市后均出現(xiàn)業(yè)績滑坡的情況。同樣，黃山膠囊兩位保薦代表人參與保薦的明星電纜、科順股份、國盾量子等項(xiàng)目，也在上市后出現(xiàn)業(yè)績下滑。
此外，國元證券兩名保薦代表人在今年4月被上交所予以監(jiān)管警示。事由是在保薦賽赫智能項(xiàng)目時(shí)保薦職責(zé)履行不到位，具體包括：對收入確認(rèn)相關(guān)事項(xiàng)核查不到位、對研發(fā)投入相關(guān)內(nèi)部控制情況的核查不到位、對信息披露的核查把關(guān)不到位、導(dǎo)致發(fā)行上市申請文件相關(guān)信息披露不規(guī)范等。
其中，有一名受罰保薦代表人在多年前保薦藍(lán)帆股份（現(xiàn)名藍(lán)帆醫(yī)療）。藍(lán)帆股份上市后連續(xù)兩年業(yè)績滑坡，且上市當(dāng)年的營業(yè)利潤下滑幅度達(dá)49.76%。根據(jù)《證券發(fā)行上市保薦業(yè)務(wù)管理辦法》，在上市公司持續(xù)督導(dǎo)期間，出現(xiàn)“公開發(fā)行證券并在主板上市當(dāng)年?duì)I業(yè)利潤比上年下滑50%以上”情形的，保薦代表人將受到相應(yīng)處罰。能把業(yè)績下滑幅度精準(zhǔn)控制到極度接近“紅線”的49.76%，是不是也算一項(xiàng)“技能”呢？
保薦人既要“保”也要“薦”
注冊制下，上市標(biāo)準(zhǔn)更為多元、包容，監(jiān)管部門對擬上市企業(yè)經(jīng)營持續(xù)性、風(fēng)險(xiǎn)因素等的信息披露要求更趨嚴(yán)格，對投行盡職調(diào)查的要求也有新的提升。
目前，證監(jiān)會(huì)正在就修訂《保薦人盡職調(diào)查工作準(zhǔn)則》公開征求意見，要求將保薦人“薦”的職責(zé)提到更重要位置，充分發(fā)揮其在投資價(jià)值判斷方面的前瞻性作用。其中，有關(guān)經(jīng)營方面“持續(xù)性”的問題被6次提及，“利潤”一詞出現(xiàn)了30次。在現(xiàn)行的《保薦人盡職調(diào)查工作準(zhǔn)則》中，“持續(xù)性”和“利潤”出現(xiàn)頻次為1次和19次。
這就要求保薦機(jī)構(gòu)不是只做最基礎(chǔ)的核查，而是要揭示、展示擬上市企業(yè)的投資價(jià)值，不光要“保”，還要“薦”。一家頭部券商的投行董事總經(jīng)理表示，注冊制下，價(jià)值發(fā)現(xiàn)已成為未來投行的核心競爭力之一。保薦業(yè)務(wù)給券商帶來的，除了保薦承銷費(fèi)，還有對被保薦上市公司擔(dān)保的責(zé)任。投行有義務(wù)挖掘真正有價(jià)值和成長性的企業(yè)，助力市場資源的有效配置。
注冊制下，對風(fēng)險(xiǎn)的揭示也更為重要。上述投行董事總經(jīng)理表示，目前部分投行在招股書中作的風(fēng)險(xiǎn)揭示往往流于形式。例如，對上市后企業(yè)業(yè)績“變臉”的風(fēng)險(xiǎn)，保薦人理應(yīng)事前提示，并具體解釋存在業(yè)績下滑風(fēng)險(xiǎn)的原因，如行業(yè)周期性、上游原材料因素、下游客戶因素等。
南開大學(xué)金融發(fā)展研究院院長田利輝表示，注冊制下，國內(nèi)持牌金融中介機(jī)構(gòu)需以聲譽(yù)資本對發(fā)行人信息披露質(zhì)量或證券發(fā)行品質(zhì)向投資者提供擔(dān)保，可通過不合作或不同意的方式阻斷市場不當(dāng)行為，從而做好市場的“看門人”。
田利輝認(rèn)為，注冊制給發(fā)行上市審核流程做“減法”，這就需要中介機(jī)構(gòu)在核查驗(yàn)證工作中做“加法”，落實(shí)專業(yè)化要求。中介機(jī)構(gòu)應(yīng)事前主動(dòng)把關(guān)，主動(dòng)去落實(shí)自己的責(zé)任，對發(fā)行人的信息披露內(nèi)容予以核實(shí)，落實(shí)信息披露真實(shí)性、準(zhǔn)確性和完整性的要求。在注冊制改革進(jìn)程中，中介機(jī)構(gòu)的專業(yè)審慎和歸位盡責(zé)是不可或缺的一環(huán)。
責(zé)任編輯：封曉健
